中信建投：黑貓股份 特保案對炭黑行業影響較小

特保案對轎車胎影響較大，對炭黑行業影響較小特保案將使國內的轎車胎不能出口到美國市場，2008年國內出口到美國的轎車胎數量4600萬條，2008年國內汽車輪胎產量為3.5億條，占到國內產量13.1%，因而對特保案國內轎車胎企業影響較大;轎車胎每條輪胎消耗炭黑
1.64Kg，考慮對美國4600萬條輪胎完全不能出口，那么影響炭黑需求量是7.5萬噸，2008年國內炭黑表觀消費量是230萬噸，對國內炭黑需求影響是3.3%左右，因而特保案對炭黑行業影響不大。

　　國內需求增加將抵消轎車胎出口下降對炭黑的影響2009年1-8月國內輪胎產量4.23億條，同比增速11.72%，1-7月國內輪胎表觀消費量為2.08億條，同比增加30.6%;輪胎主要有三個市場，其中出口1.62億條，同比下降16.2%，配套市場中汽車產銷量快速增長，8月汽車生產114.07萬輛，同比增長86.10%，全年增速有望達到35%;替換市場先行指標不斷向好，其中7月份公路貨運量18.34億噸，同比增加9.4%，公路貨運量保持穩定回升態勢，這將拉動替換胎市場的需求，根據我們測算轎車胎占到炭黑需求的11.8%，而載重胎占到國內炭黑消費的42%，因而國內貨運量指標對國內炭黑消費更據先導意義。

　　特保案影響黑貓股份2010年EPS0.05元2008年公司年報披露，前5名客戶的銷售額占公司全年銷售額的23.71%，前5名中涉及到特保案的客戶主要是佳通輪胎和韓泰輪胎，08年佳通輪胎對美出口輪胎700萬條(產量3089萬條)，涉及炭黑量1.12萬噸;韓泰輪胎是公司的第二大客戶08年對美出口輪胎355萬條(產量982萬條)，涉及到炭黑量0.6萬噸，由于黑貓股份在炭黑行業的市場份額是10.7%，特保案對國內炭黑需求影響在7.5萬噸，考慮到公司在轎車胎市場份額較高，按20%來估算，特保案對公司炭黑銷售影響在1.5萬噸左右，根據我們測算影響公司2010年EPS0.05元左右，因而對公司業績影響不大。

　　投資建議：買入由于特保案對公司業績影響較小，我們預計公司09和10年EPS0.49和0.95元，維持"買入"評級，目標價18元。