螢石政策從緊 氟化工公司未直接受益

中國螢石產量對全球供給影響重大。中國螢石基礎儲量1.1億噸,占全球24%；08年產量320萬噸,占全球55%；08年出口螢石及氫氟酸折螢石接近95萬噸,出口量占全球產量的16%。

　　螢石產能分布較為分散,氟化工上市公司未直接控制上游資源。中國螢石分布于全國25個省(區),其中以湖南最多,占全國總儲量的38.9%；內蒙古、浙江次之,分別占16.7%和16.6%。中國螢石產能分布較為分散,集中度不高,小礦較多；氟化工上市公司未直接控制資源。

　　螢石下游需求為傳統制造業,增速較慢。全球螢石需求約500-600萬噸,其中中國消費約200萬噸(直接出口近100萬噸),美國、西歐及日本消費約200萬噸,其余地區消費約100-200萬噸。中國螢石下游主要用于鋼鐵、電解鋁、化工、水泥和玻璃等,并通過化工下游制冷劑等間接出口。

　　螢石保護政策由來已久,政策從嚴是趨勢。對螢石的保護政策包括提高出口關稅、提高資源稅、提高行業準入門檻、控制資源開發總量等。螢石產量及出口量呈下降趨勢,并帶動價格逐步上行。2010年以來,螢石市場主流價格年初950元/噸,至3月底1600元/噸,目前市場價1600-1800元/噸。

　　螢石政策導致價格上漲,加大下游氟化工行業成本壓力。我國氟化工產品精細化程度不高,主要為初級產品,競爭激烈,難以完全轉嫁成本；螢石價格上漲加大下游氟化鹽等成本壓力。

　　與稀土比較:螢石受益程度弱于稀土。相同點在于兩個領域資源控制政策均是趨勢。不同點在于:稀土下游需求好于螢石(稀土下游為電子、信息等；螢石下游為鋼鐵、電解鋁、化工等)、中國稀土儲量和產量全球占比更高(稀土分別為58%、95%；螢石分別為24%、55%)；稀土上市公司直接受益稀土價格上升,氟化工公司短期面臨成本增加。

　　擁有螢石資源及產業鏈一體化企業將受益,但氟化工類上市公司未直接控制螢石資源；氟化工公司目前仍是制造類公司。就上市公司集團看,中化集團在福建和江西獲得了500萬噸螢石礦資源,巨化集團有少量螢石資源。中化集團入股巨化集團尚無實質性進展。相關上市公司未來有可能參與螢石整合,但進程難以確定。

　　氟化工公司投資建議。巨化股份產業鏈較三愛富完整,受益制冷劑F22及原料氯仿價格上漲,10年業績大幅上升。三愛富原料自給程度低,受益產品價格上漲幅度較低。多氟多受電解鋁需求波動和螢石價格上漲增加成本影響,10年呈下滑態勢。維持巨化股份增持評級、三愛富和多氟多中性評級。

　　基于對資源控制類投資主題的延續,磷礦石相關公司有估值提升機會。相較氟化工公司的制造業屬性,磷礦石公司因控制資源,更能受益國家礦產資源整合政策。未來磷礦整合亦是趨勢,此外節能減排將推動下游黃磷和五鈉價格上漲。維持興發集團增持評級,并關注集團磷礦資源豐富、整體上市預期較強的云天化；以及開始四川馬邊地區磷礦整合進程的天原集團。